港股今年以來已回吐 21%，真箇屍橫遍野，那是否代表滿街都是平貨？即使是「價值投資者」，有時也要頂住誘惑，以免墮入價值陷阱。
據彭博數據顯示，恒指當下的歷史市盈率相當於 8.4倍，而歷史平均市盈率為 12.8倍，看來好像七折大減價，但是否算便宜，很視乎估值裏反映的是甚麼未來。若果未來的盈利將倒退三成，那未來的市盈率便有 12倍，不合理即時變得合情合理。
所以，要知道現水平是否遍地黃金，最需要確切評估盈利前景。好像雨潤（ 1068）、思捷（ 330）、比亞迪（ 1211），均在過去 1個月內接連發出盈警，消息雖然即時把股價炸散，但事實上盈警股一般在發盈警前已經急跌，好像雨潤在拋出紅色炸彈前，便已從高位回落近 66%。所以在發盈警前，市場看到的是其市盈率越來越低，價值投資者忍不住手，便接了一個超級大火棒。
事實上，當下經濟及股市均極不明朗，分析員要評估公司盤數難度增加，又要造訪管理層又要從其他途徑搵料交叉印證，到發報告確認盈利下跌及調低目標價時，市場往往已行快幾步，嗅覺靈敏的內線人士或基金經理早已先沽為敬，故此盈利預測或預警往往落後於股價走勢。
新一波「盈利衰退」成隱憂 [url=]放大圖片[/url] [url=]
[/url]
由於環球經濟增長勢將被歐債危機拖累，市場正擔心會否出現新一波「盈利衰退」，即盈利出現一成以上的跌幅。若出現這情況，花旗統計過去 40年的環球各區股市調整個案，發現股市跌兩成後，如果盈利再出現衰退，則股市會再跌兩成。
據彭博顯示，證券界的共識是恒指明年度盈利將下跌 11%，不但意味明年市盈率超逾 9倍，若然這預測屬實，則按花旗的講法，已滿足了盈利衰退的定義，恒指便要較去年底調整足足四成，下試 13800方休，不可謂不驚嚇。惟有寄望目前的盈利預測是過於悲觀，有再修訂的機會。
股價與盈利的關係，有時可以像狗與主人的關係，主人帶着狗散步，就像盈利牽引着股價一樣，狗圍着主人團團轉，有時在主人之前，有時在主人之後，但總的來說，還是跟着主人的方向走。股價與盈利也一樣，股價有時超前反映盈利，有時也受盈利帶動，但兩者關係始終緊密相連。
股神都要回購?!過去兩個月，差不多所有公司的股價都下跌，不少跌得很厲害，甚至公司宣佈亮麗業績後，股價照跌。身兼大股東的管理層心裏一定不舒服，其中手持充裕現金的公司，我估計將會以公司的現金回購股票，這類回購活動在跌市中會變得普遍。
前日畢菲特旗下巴郡宣佈將回購股票，並設下回購價和動用資金的上限。巴郡股價在科網泡沫期間曾大幅下跌，當時曾考慮回購股票，但後來沒有行動。巴郡股價年初至今跌了 20%，股價相對資產淨值折讓 17%。
公司回購股票也是公司派發現金的一種，但跟派息不同，不是平均派發予每一個股東，除非股東按比例把持有的股票售予公司，否則不售股票予公司的股東其實是增持了股權。因此，公司回購股票的效果等於股東收了公司派發的現金，再以公司回購股票的股價，增持股權。簡單說，公司回購股票等於股東以回購價增持股權，表面上，這行動對股東彷彿沒影響，其實是有，股東是在買股票。
然而，回購股票是管理層的決定，股東沒過問權，即是管理層代股東作了買股票的決定。公司回購股票的動機，多數是管理層認為股價跌至不合理水平，既然公司持有現金，最佳投資是買自己公司的股票。問題是，管理層能否掌握到股價的合理水平，或公司的真正價值？我的經驗是，管理層未必掌握到自己公司股價未來的表現，並且容易受主觀感覺影響判斷。例如管理層普遍對公司前景感樂觀，但經濟逆轉將對公司業務造成打擊，管理層大難臨頭也懵然不見。來自管理層的內幕消息不代表猛料，因為管理層會錯，越接近公司的人對自己公司股票的投資價值可能越糊塗。
從資金分配看管理層功架管理層以現金回購股票，其實代表了一件事，是公司找不到其他運用這筆現金的更好用途，回購股票將會為公司的現金帶來最高回報。管理層的眾多職務之中，我認為其中最重要的是分配資金，甚麼時候把資金分配到甚麼地方。管理層是否有真材實料，在資金分配的功架上無所遁形，因為資金分配對公司的將來有重大影響。公司回購股票代表了管理層認為此時現金的最佳用途，不是聘請員工，不是投放於科研，不是增加資本性投資，而是買自己公司的股票。大部份情況之下，這是一個負面訊息，即使回購後股價上升，買賣股票始終不是管理層的主要職責。
投資者分析公司回購股票的方法，是當作用自己的錢去買股票。公司回購股票，投資者應要求管理層解釋原因，兼解釋為何主業沒有更好的投資機會。
其實股神這次宣佈回購股票，是有點自相矛盾，他曾在巴郡年報中批評公司回購股票的股價，大都高於公司的真正價值，因此股東利益其實受損。股神冒着被人抽後腳的風險也要高調回購股票，可能代表他認為巴郡股價真的太殘。其實股神出口術之後，巴郡股價或會上升，到時又沒需要回購股票。無論如何，有關股神在股票市場的動作，普通人不要學，因為他係股神，你唔係。
丘亦生
發表於 28-9-2011 18:28:34
